農藥龍頭公司擴張產能！提升市占率（lǜ），打造成長空間！

2020年上半年，農（nóng）藥行業海內外上市（shì）公司相繼披露中報，我們發現，全球農化需求弱複蘇，國內農藥產品價量觸底企穩，盈（yíng）利穩增長；由龍頭公司引（yǐn）領（lǐng），農藥行業（yè）進入了新一輪產能快速擴（kuò）張（zhāng）期，市場及盈利繼續向龍頭集中。
1、海外供給收縮疊加以量（liàng）補價，農藥板塊穩增長
A股上市的（de）農藥公司共23家，其中農藥製劑包括安（ān）道麥（mài）、諾普信、海利爾、國（guó）光股份，農藥原藥包括揚農（nóng）化工、利爾化學、江山股份、中旗股份、百傲化學（xué）、聯化科技（jì）、湖南海利、利民股份、長青股（gǔ）份、新農股份、蘇利股份、先達股份、紅太（tài）陽、廣信股份、藍豐生化、輝豐股份、雅本化學、豐山集團，以（yǐ）及農藥流通企業中農立華。
2020年上半年，國內農（nóng）藥板塊總營收為（wéi）375.79億元，同比（bǐ）+19%；歸母淨利潤為38.54億元，同（tóng）比+11%。其中揚農化工上半（bàn）年淨利潤為8.27億元，占比21%。在全（quán）球經（jīng）濟衰退、新冠（guàn）疫（yì）情蔓延、中美貿易摩擦升級等多（duō）重困（kùn）難的疊加挑戰下，以揚農（nóng）化工為代表的優質龍頭企業、借助國（guó）內（nèi）兩化合並（bìng）規模優勢積極推進複工複產，國際農（nóng）藥市場（chǎng）持續深化與跨國公司的（de）戰（zhàn）略（luè）合作，繼續深挖重點品種潛力，加大（dà）銷量，以量補價。
根據世界農化網上第二季度以來披露的新建項（xiàng）目跟蹤情況，總計40個（不完全統計），發現農（nóng）藥行業相比於其（qí）他板塊來說，上市公司與非上市公司均有持續的產能擴建項目，企業新增資本開支意（yì）願較強。值得關注的是內蒙古有多個項目在建，未來（lái）也有望承接江蘇地區轉移。
2  產品價格築底企穩，國內新增登記大幅增長
近（jìn）年來，我國農（nóng）藥工業快速發展，已形成了包括科研開發、原藥生（shēng）產、製劑加工、原材料及中間體配（pèi）套（tào）較為完整的農藥工業體（tǐ）係。全球農藥生產專業分工的不斷深化，中國已成為全球農藥（yào）的主要生產基地和世界主要農藥出口國（guó）之一。由於環（huán）保監管趨嚴、行業開（kāi）始淘汰落後產能，我國農藥（yào）產量開始呈現下降趨勢；但規模化農（nóng）藥生產企業得益於（yú）行業集中，營（yíng）業收（shōu）入、淨利潤、毛利率、淨利率均呈現上升趨勢。隨著行業競爭的加劇以及環（huán）保壓力加（jiā）大，我國農藥行業正（zhèng）進（jìn）入新一輪整合期。我國農藥產量快速下滑階段預計已基本結束，優勢龍（lóng）頭企業市占率隨著兼並重（chóng）組及產能擴建（jiàn）快速提升。
草甘膦當前價格為2.18萬元/噸，第二季（jì）度（dù）期間因洪水影響部分產能開工情（qíng）況，產品價格進入短期上行通道。未來隨著行業（yè）集（jí）中度繼續提升，環保高壓，落後產能淘汰，成本支撐，價格有望進一步修複。國（guó）內抗（kàng）草甘（gān）膦轉基因種子的（de）商業化推廣加快，屆時（shí）需求有望爆發式增長（zhǎng）。
草銨膦當前價格為15萬元/噸（dūn），2020上半（bàn）年在企（qǐ）業成本支撐下價格迎來底部修複。據測算（suàn），到2020年後，全球至少（shǎo）禁用百草枯2.65萬噸，需1.24萬噸草銨膦來替代，考慮下遊需求剛性（xìng），同時企業成本支撐，未來有望走強。
麥草畏當前價格為7.8萬元/噸，行業在（zài）建及規劃產能較多，未來3年預計全球新增總產（chǎn）能2.8萬噸，增加64.07%。中美貿易緩和有望帶來進口（kǒu）大豆增長從而麥草（cǎo）畏需求邊際改善。
聯苯菊酯當前價格為20萬元/噸，接近曆史價格底部，衛生（shēng）菊酯長期受益於替代高毒殺蟲劑（jì），氣候變暖帶來的需求量增量（liàng），行業中期景氣（qì）程度高，價格變動趨勢有望扭轉。
阿維菌（jun1）素當前價（jià）格為67萬元/噸，國內供給集中，產（chǎn）品價（jià）格相對穩定，新增產能較少，企業能（néng）夠維持較好的盈利水平。
農藥登記重啟增長，吡（bǐ）唑醚菌酯（zhǐ）迎（yíng）來（lái）大規（guī）模商業推廣。根據世界農化網統計數據：2020年上（shàng）半年國（guó）內新增農藥登記474項，其中大田用藥445項，衛生用藥29項。登記總量同比2019年增加378%。繼2019年農藥登（dēng）記數量急劇下滑之後（hòu），2020年上半年農藥登記數量（liàng）明顯回升，但相比於2017年和2018年仍然有非常大的差距。獲登多的農藥類別為除草劑（172項）、殺菌劑（113項）、殺蟲劑（96項（xiàng））、植物（wù）生長（zhǎng）調節劑（33項）。單劑中，噻蟲胺（10項）、噻蟲嗪（8項）和噁唑酰草胺（8項）為獲登多的農藥產品。混劑中（zhōng）獲登多的為氰氟草酯和噁唑酰草胺的複配（9項）、乙蟎唑和聯苯肼的複配（5項）以及乙羧氟（fú）草醚和（hé）草銨膦的複配產品（5項）。在205種有效成分中，獲（huò）得登記數量多的5種有效成分依（yī）次為吡唑醚菌（jun1）酯（28項）、噻蟲胺（24項）、噻蟲嗪（24項）和（hé）噁唑酰草胺（21項）。農藥登記（jì）作物有70多種，主要集中在水稻、柑橘樹、小麥（mài）等。
3  全（quán）球農化需求弱複蘇，拉丁美洲增速顯著
海外跨國巨頭的整合已經初步結束，營業收入變化回（huí）歸到內（nèi）生增長，整體呈現弱（ruò）複蘇。二（èr）季度開始新冠疫情影響減弱，全球大（dà）部分地區天氣（qì）處於相對有利情況，農化需求呈現強（qiáng）勁的增長態勢。2020年上（shàng）半年（nián）不同地區的銷售情況看（kàn），拉丁美洲與亞太地區顯著增長，北美地區實現修（xiū）複式增長，歐洲地區因經（jīng）銷商提前補庫需求部分前置至一季（jì）度，二季度略有下滑。從產品結構上看（kàn）巴西地區的玉（yù）米、甘（gān）蔗、大豆種植麵（miàn）積增（zēng）長有利拉動了農化需求。
3.1  拜耳
巴（bā）斯夫農業業（yè）務（農業解決方案事業部）上半年實現營收355億元，同比增長4.1%；營業利潤68億元，同比增長10.7%；EBITDA為96億元，同比增長8.9%。種子業務、殺蟲（chóng）劑、殺真菌劑和除草劑分別占收入的27%、9%、28%和36%。
與2019年上半年相（xiàng）比，由於北美和（hé）拉丁美洲（zhōu）的（de）產量增加，農業解決（jué）方案（àn）部（bù）門的銷售額略有（yǒu）改善。相比（bǐ）之下，在南美、非洲和中東地區銷售受到了匯率的（de）負麵影響。價格方麵（miàn）基本與去（qù）年同期持平。EBIT略有提（tí）高，這主要是較高的銷售額和較低的固定成本推動的。
2020年Q2與2019年Q2相比，北美的除草劑和殺菌（jun1）劑的銷量增加，但價格相對降低。在亞洲的銷售額大幅提高，主要得益於中國、印度和澳大（dà）利亞的高銷量以及價格的小幅上漲。而在南美（měi）、非洲、中東地區的銷售額也大幅（fú）增長，尤其是在（zài）巴西（xī）和阿根廷（tíng）。
3.3  科迪華
富美實上（shàng）半年實現營收169.1億（yì）元，毛利76.2億元，淨利潤27.5億元，同比增長3.9%、2.6%、3.8%。
（1）北美：與去年同期相（xiàng）比，收入下降了大約2%，主要因為（wéi）持續集中精力減少經（jīng）銷商的（de）苗前除草劑庫存。這部分被對Rynaxypyr®殺蟲劑、殺菌劑和新推出的苗前除草劑Authority® Edge的強勁需求所抵消。由於對抗藥性的擔憂，Authority®除草劑在加拿大的持續使用推動了兩位（wèi）數的增長。
（2）拉丁美洲：由（yóu）於阿根廷的（de）強勁增長和巴西的兩位數增（zēng）長，收入同比（bǐ）增（zēng）長約12%，剔除外匯不利（lì）因素後增（zēng）長約30%。甘蔗（zhè）和大（dà）豆促進了巴西殺蟲劑的銷量，而甘蔗再植促進了除草劑的增長。在阿（ā）根廷大豆和小麥的銷售拉動（dòng）殺蟲劑和（hé）除草（cǎo）劑（jì）的需求。
（3）歐洲、中東（dōng）和非洲地區：收入同比下降約5%，排除外匯不（bú）利因素後下降約2%，主要原因是北歐、東歐和烏克蘭的炎熱、幹燥天氣，這部分地區被特（tè）殊作物的殺蟲劑增長和新引入的殺菌劑所抵消。
（4）亞太地區（qū）:與去年同期相比，收入保持相對平穩，但剔（tī）除外匯不利因（yīn）素後增（zēng）長了約4%，主要是受印度、澳大（dà）利亞和巴基（jī）斯坦銷量增長以及（jí）該地區價格小幅上漲的推動。除草劑以及新推出的Authority® NXT，受印（yìn）度大豆（dòu）支撐表現強勁。
2020年展望：2020年的收入將在大約46.8億美元到48.2億美元之間，與2019年（nián）相比增長了（le）3%～9%（不考慮外（wài）匯（huì）的影響）。預計調整後的EBITDA為12.65億美元至13.25億美（měi）元，相比中樞增長6%。2020年調整後的（de）攤薄每股收益預計在6.28美元至6.62美元之間，較2019年增長（zhǎng）6%。